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推荐序 如何应对未来的金融危机？1

导读7

致谢13

序言15

第一章 日本经济衰退22

一、结构问题与银行问题无法解释日本经济的长期衰退22

日本的经济复苏并非源于结构改革22

针对供给方的结构问题25

遭遇需求不足的日本经济26

日本的经济复苏并非由于银行问题得到解决27

日本的经历与美国20世纪90年代早期遭遇的信贷紧缩完全相反30

二、经济泡沫破灭引发的资产负债表衰退32

20世纪90年代日本经历的资产负债表衰退32

资产价格的暴跌引发企业资产负债表问题34

日本企业集体转向负债最小化35

经济泡沫的破灭摧毁了1500万亿日元的财富37

借贷不足导致经济陷入颓势39

日本企业的需求下滑超过其国内生产总值的20％41

三、财政支出支撑日本经济44

为什么经济泡沫破灭之后日本国内生产总值却没有减少44

财政刺激支撑了日本经济46

防止危机的人无法成为英雄49

政府对存款的担保也有助于化解危机50

四、负债最小化与货币政策51

货币政策对资产负债表衰退无能为力51

货币政策在缺乏投资需求时将失灵52

货币供应量增长的机理53

日本政府借贷推动了货币供应量的增长54

财政政策决定了货币政策的效果55

传统经济学理论不认同企业负债最小化56

德国曾面临同样的问题58

注释61

第二章 资产负债表衰退的特征64

一、走出资产负债表衰退64

企业停止偿债64

日本企业已经修复它们的资产负债表65

资产负债表衰退：分析人士和经济学家的盲点67

悄无声息的资产负债表衰退69

银行在经济衰退的大部分时间都有积极的放贷意愿71

企业融资趋势显示真正的经济复苏即将开始73

正在积累金融资产的日本企业74

企业部门变成净投资者尚需时日76

二、资产负债表衰退期间的税收收入77

过早的财政整顿引发了第二次经济倒退77

日本央行和财务省已经意识到资产负债表衰退问题81

资产负债表衰退期间的税收收入85

亏损递延期限失效导致的税收收入增长是一个陷阱90

持续增长依赖于私营部门资金需求的复苏91

自由现金流的用途同样重要92

在2011年实现基本财政盈余的目标没有经济合理性93

在资产负债表衰退期间，过多的财政刺激不足为虑94

三、走出资产负债表衰退后的利率95

税收增长减少了预算赤字，并导致长期利率低迷95

预算赤字的减少抵消了私营部门资金需求的增加，并促进长期利率的稳定95

债务抵触综合征导致低利率97

利用消费税为社会保障提供资金的优点99

四、要求执行宽松货币政策的呼声显示了对经济衰退本质的无知101

定量宽松政策是21世纪最大的金融闹剧101

正是因为没有借贷需求才产生过剩准备金105

定量宽松政策的解除不等于金融紧缩政策106

紧缩不会影响金融市场107

整体物价稳定下的局部房地产价格上升108

小泉的改革对日本有益吗110

来自结构改革进程的教训111

注释112

第三章 美国大萧条就是一场资产负债表衰退114

一、经济学家们为何忽视资产负债表衰退114

企业负债最小化：被长期遗忘的可能性114

作为借贷方现象的流动性陷阱115

独立货币政策的消亡119

恶性循环通货紧缩的原理121

二、作为资产负债表衰退的美国大萧条124

关于美国大萧条的最新研究发现124

银行危机本身无法解释储蓄的减少126

“信贷紧缩”本身无法解释银行放贷的减少128

对于弗里德曼的批判134

流动性本身无法阻止银行危机和企业偿债136

将金本位当做罪魁祸首的观点同样也是误导138

政府借贷促成了1933年以后美国经济的复苏139

不仅是预算赤字，支出与税收也应该加以考虑144

过早的财政整顿导致了高失业率的持续149

财政刺激政策结束了经济衰退，化解了银行危机150

三、经济衰退的类型不止一种152

两种类型的经济衰退152

注释153

第四章 资产负债表衰退时期的金融、汇率和财政政策158

一、非传统金融宽松政策的问题158

通胀目标制与价格水平目标制158

产品价格下跌无法解释企业行为向前瞻性的转变162

中央银行对于风险资产的购买164

直升机货币：比灾难更糟糕的效果168

普通通货膨胀和恶性通货膨胀是两种截然不同的现象170

日本央行的国债购入171

资产负债表衰退和“无税国家”172

二、资产负债表衰退期间的汇率政策175

贸易顺差国家没有政策选择的自由175

贸易逆差国家的正确选择177

三、必须为我们的后代留下一个健全的经济体178

财政政策对于经济繁荣不可或缺178

资产负债表衰退期间关于财政乘数的问题179

银行问题并非导致日本衰退的原因181

为我们的后代选择一个恰当的负担184

日本在1996年曾经有过复苏的机会186

对于财政政策的偏见188

注释189

第五章 阴阳经济周期与宏观经济学的圣杯192

一、泡沫、资产负债表衰退以及经济周期192

泡沫与资产负债表衰退的循环192

“阴阳”经济周期195

二、在“阴”态阶段实行“阳”态政策的错误200

第一个任务：判断经济处于“阴”态还是“阳”态201

预算平衡的功与过203

超越盲目信仰205

三、凯恩斯和货币主义者们遗漏的东西207

凯恩斯革命的负遗产207

四、迈向经济学理论的大一统210

2003年的两个重大决定213

吸取日本的经验，为下一个经济泡沫做好准备215

费雪的债务通货紧缩和资产负债表衰退217

注释221

第六章 全球化的压力224

一、发达国家需要真正的改革224

日本当年的崛起也迫使西方国家进行过重要调整224

日本现在正处于美国20世纪70年代的处境225

欧美国家对来自日本挑战的两种反应227

在日本，悲观者远多于乐观者228

悲观情绪在2007年7月日本参议员选举中爆发229

货币和财政政策都无法解决全球化带来的伤害230

刻不容缓的教育改革231

真正的结构改革终将到来232

二、资本流动自由化和全球失衡232

世界货币基金组织发出贸易失衡警告232

美国依存增长模式的转移233

美国的贸易和财政赤字之间并无关联234

美国当局对于美元和资本流入的观点已经有了重大改变236

利差交易削弱了中央银行的作用237

资本流动加剧了全球失衡239

经济和经济学都进入了一片未知水域241

金融全球化造成的当前混乱243

资本市场的开放是一个新生事物244

假如全球经济完全一体化，贸易失衡将不再成为问题245

只要移民流动仍被控制，全球失衡就是个问题247

政府政策目标与全球化无法同步247

政府介入外汇市场的实例248

应该重新考虑资本市场的开放250

投资者的资质也是一个重要因素250

三、纠正全球失衡必须循序渐进252

美国对于资本外逃依然脆弱252

美元外逃曾经发生过253

日本的回应255

格林斯潘的观点从何而来256

被遗忘的教训257

矫正美国贸易失衡问题需要多久258

美国迅速地打出白旗……然后又迅速地收了回来258

注释260

第七章 进行中的经济泡沫和资产负债表衰退264

一、美国的现状：次贷危机264

次贷危机所导致的资产负债表衰退的特征267

重温20世纪90年代日本经济泡沫的崩溃268

美国陷入泡沫破灭之后的困境当中269

政府金融机构支撑了美国的房产市场272

美国正在重走日本当年清理不良贷款的老路273

次贷危机的解决方式与拉丁美洲债务危机存在相似之处，但是依然有所不同276

由于美国经济放缓，此次危机也许要比拉丁美洲债务危机更难应对277

住房期货市场预计房价将继续下跌278

格林斯潘与伯南克的区别280

更多的财政措施不可或缺282

二、中国泡沫284

中国台湾与日本之间经济泡沫的反差288

中国国有企业改革所产生的影响289

三、德国在马斯特里赫特条约下的选择290

欧元区需要一个新条约292

四、使世界经济能够应对“阴”态和“阳”态阶段293

注释295

第八章 陷入资产负债表衰退的世界303

一、来自日本的希望之光303

二、日本的经验可安人心306

三、需要确定一项新的社会公约309

四、更加恶劣的当前出口环境310

五、大规模的财政刺激政策不存在资金障碍312

六、为正确决策搅局的信用评级机构315

七、救助银行也不存在资金障碍318

八、使用货币政策应对信贷紧缩的得与失320

动用财政部，而非美联储的资产负债表323

美联储货币化政府债务的危险性325

九、信贷需求将会成为比信贷供给更令人头疼的问题326

政策失误加速了资本注入进程328

汲取日本的教训333

十、亚洲需要新的增长模式338

十一、亚洲面临的当前挑战340

十二、亚洲面临的长期挑战341

十三、结语345

注释347

附录 关于瓦尔拉斯与宏观经济学的一些思考350

一、新古典经济学派轻视了货币存在的理由350

作为交易媒介的货币350

所有商品都有两种价格351

货币存在的理由353

专业化和货币354

作为交易媒介的条件354

通货膨胀、通货紧缩和货币政策356

货币的使用与信息不完全密不可分357

不完全信息下的一般均衡与完全信息下的部分均衡359

二、货币使用的福利含义359

与易货交易的对比359

劳动分工是价格和工资粘性以及刚性的根源361

在数学公式与生产现场现实之间的选择362

三、结论363

注释364

参考文献365