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第一部分 固定收益要素2

第1章 固定收益证券：定义要素2

1.1 引言2

1.2 固定收益证券概述3

1.2.1 债券的基本特征3

1.2.2 收益率指标8

1.3 法律、监管和税务因素8

1.3.1 债券契约8

1.3.2 法律和监管因素15

1.3.3 税务因素18

1.4 债券的现金流结构19

1.4.1 本金偿还结构19

1.4.2 息票付款结构23

1.5 有应急条款的债权29

1.5.1 可赎回债券29

1.5.2 可回售债券31

1.5.3 可转换债券31

本章小结34

第2章 固定收益市场：发行、交易和融资37

2.1 引言37

2.2 全球固定收益市场概况38

2.2.1 固定收益市场分类38

2.2.2 固定收益指数45

2.2.3 固定收益证券投资者46

2.3 一级和二级债券市场47

2.3.1 一级债券市场47

2.3.2 二级债券市场52

2.4 主权债券54

2.4.1 主权债券的特点54

2.4.2 主权债券信用质量55

2.4.3 主权债券类型55

2.5 非主权政府机构、准政府和超国家发行的债券57

2.5.1 非主权债券57

2.5.2 准政府债券58

2.5.3 超国家债券58

2.6 公司债务59

2.6.1 银行贷款和银团贷款59

2.6.2 商业票据60

2.6.3 公司票据和债券63

2.7 可供银行选择的短期资金66

2.7.1 零售存款67

2.7.2 短期批发资金67

2.7.3 回购协议和逆回购协议68

本章小结71

第3章 固定收益估值介绍74

3.1 引言74

3.2 债券价格和货币的时间价值75

3.2.1 债券定价与市场贴现率75

3.2.2 到期收益率78

3.2.3 债券价格与债券特征之间的关系79

3.2.4 用即期利率定价债券82

3.3 价格和收益率：报价和计算惯例85

3.3.1 平价、应计利息和全价85

3.3.2 矩阵定价88

3.3.3 固定利率债券的收益率指标90

3.3.4 浮动利率票据的收益率95

3.3.5 货币市场工具的收益率指标99

3.4 利率期限结构103

3.5 收益率利差109

3.5.1 超过基准利率的收益率利差110

3.5.2 基准收益率曲线上的收益率利差112

本章小结113

第二部分 风险分析118

第4章 理解固定收益的风险与回报118

4.1 引言118

4.2 回报的来源119

4.3 固定利率债券的利率风险125

4.3.1 麦考利久期、修正久期和近似久期125

4.3.2 有效久期132

4.3.3 关键利率久期135

4.3.4 债券久期的性质135

4.3.5 债券组合的久期140

4.3.6 债券的货币久期和基点的价格价值142

4.3.7 债券凸度144

4.4 利率风险和投资风险151

4.4.1 收益波动率151

4.4.2 投资期限范围、麦考利久期和利率风险153

4.5 信用和流动性风险156

本章小结158

第5章 信用分析的基础161

5.1 引言161

5.2 信用风险162

5.3 资本结构、资历排序和回收率164

5.3.1 资本结构164

5.3.2 资历排序164

5.3.3 回收率165

5.4 评级机构、信用评级及其在债务市场中的角色168

5.4.1 信用评级169

5.4.2 发行人与发行评级170

5.4.3 依靠评级机构的风险172

5.5 传统信用分析：企业债务证券176

5.5.1 信用分析与权益分析：相似与差异176

5.5.2 信用分析四要素：有用的框架177

5.6 信用风险和回报：收益和利差192

5.7 高收益公司债券、主权债务和非主权政府债务信用分析的特别考虑199

5.7.1 高收益公司债券200

5.7.2 主权债务206

5.7.3 非主权政府债务210

本章小结211

第6章 信用分析模型215

6.1 引言215

6.2 信用风险的衡量指标216

6.3 传统的信用模型218

6.4 结构模型224

6.4.1 期权类比224

6.4.2 估值225

6.4.3 信用风险指标226

6.4.4 估值229

6.5 简化形式模型231

6.5.1 估值232

6.5.2 信用风险指标233

6.5.3 估值235

6.5.4 信用风险模型的比较239

6.6 信用利差的期限结构239

6.6.1 息票债券估值239

6.6.2 信用利差的期限结构240

6.6.3 预期损失的现值242

6.7 资产支持证券246

本章小结247

参考文献248

第三部分 资产支持证券250

第7章 资产支持证券入门250

7.1 引言250

7.2 证券化对经济与金融市场的好处251

7.3 证券化过程253

7.3.1 证券化交易的一个例子253

7.3.2 各方及其对证券化交易的作用254

7.3.3 债券发行255

7.3.4 特殊目的工具的关键作用257

7.4 住房抵押贷款259

7.4.1 到期期限260

7.4.2 利率的确定260

7.4.3 摊销时间表261

7.4.4 提前偿付和提前偿付罚金261

7.4.5 贷款人在止赎权中的权利262

7.5 住房抵押担保证券262

7.5.1 抵押转交证券263

7.5.2 抵押担保债务267

7.5.3 非机构住宅抵押贷款担保证券272

7.6 商业抵押支持证券274

7.6.1 信用风险274

7.6.2 基本的CMBS结构274

7.7 非抵押资产担保证券277

7.7.1 汽车贷款应收账款担保证券277

7.7.2 信用卡应收账款担保证券279

7.8 债务担保证券280

7.8.1 CDO交易的结构280

7.8.2 CDO交易的图解281

本章小结283

参考文献285

第四部分 估值288

第8章 无套利估值框架288

8.1 引言288

8.2 无套利估值的意义289

8.2.1 一价法则289

8.2.2 套利机会290

8.2.3 固定收益证券无套利估值的含义291

8.3 利率树和无套利估值291

8.3.1 利率二叉树293

8.3.2 什么是波动率以及如何估值295

8.3.3 确定节点上债券的价值296

8.3.4 构建利率二叉树298

8.3.5 用利率树估值无期权债券302

8.3.6 顺向估值303

8.4 蒙特卡罗法306

本章小结307

第9章 嵌入式期权债券的估值与分析309

9.1 引言310

9.2 嵌入式期权概述310

9.2.1 简单的嵌入式期权311

9.2.2 复杂的嵌入式期权312

9.3 可赎回和可回售债券的估值与分析314

9.3.1 可赎回或可回售债券、纯粹债券与嵌入式期权价值之间的关系314

9.3.2 无违约和无期权债券的估值：复习315

9.3.3 在无利率波动下，无违约可赎回债券和可回售债券的估值316

9.3.4 利率波动对可赎回债券和可回售债券价值的影响319

9.3.5 在利率波动存在的情况下，对无违约可赎回和可回售债券进行估值323

9.3.6 对风险可赎回债券和可回售债券的估值330

9.4 嵌入式期权债券的利率风险334

9.4.1 久期334

9.4.2 有效凸度341

9.5 具有上限和下限的浮动利率债券估值和分析343

9.5.1 有上限的浮动债券的估值343

9.5.2 有下限的浮动债券的估值346

9.6 可转换债券的估值与分析348

9.6.1 界定可转换债券的特征348

9.6.2 可转换债券分析350

9.6.3 可换换债券的估值353

9.6.4 可转换债券、纯粹债券和基础普通股风险回报特征的比较354

9.7 债券分析357

本章小结358

第五部分 期限结构分析362

第10章 期限结构和利率动态362

10.1 引言362

10.2 即期利率和远期利率363

10.2.1 远期利率模型365

10.2.2 与即期利率相关的到期收益率以及债券的预期和实现的回报率371

10.2.3 收益率曲线运动和远期曲线373

10.2.4 主动债券投资组合管理375

10.3 互换利率曲线379

10.3.1 互换利率曲线的相关概念379

10.3.2 为什么市场参与者在债券估值时使用互换利率379

10.3.3 市场参与者如何使用互换曲线进行估值380

10.3.4 互换利差382

10.3.5 利差报价惯例384

10.4 传统的利率期限结构理论386

10.4.1 本地期望理论386

10.4.2 流动性偏好理论387

10.4.3 细分市场理论388

10.4.4 优先偏好理论388

10.5 现代期限结构模型390

10.5.1 平衡期限结构模型391

10.5.2 无套利模型：Ho-Lee模型394

10.6 收益率曲线因子模型397

10.6.1 债券受收益率曲线变动影响397

10.6.2 影响收益率曲线形状的因子398

10.6.3 收益率曲线波动率的到期期限结构400

10.6.4 管理收益率曲线风险401

本章小结404

参考文献405

第六部分 固定收益投资组合管理408

第11章 固定收益投资组合管理：第一部分408

11.1 引言409

11.2 固定收益投资组合管理框架409

11.3 根据债券市场指数管理基金411

11.3.1 策略分类411

11.3.2 指数（纯粹和增强）412

11.3.3 主动策略427

11.3.4 监督/调整投资组合和绩效评估429

11.4 管理承担负债的基金429

11.4.1 奉献策略429

11.4.2 现金流匹配策略444

本章小结448

第12章 固定收益投资组合管理450

12.1 其他固定收益策略451

12.1.1 组合策略451

12.1.2 杠杆作用451

12.1.3 衍生品启用策略455

12.2 国际债券投资470

12.2.1 主动与被动管理471

12.2.2 货币风险473

12.2.3 盈亏平衡利差分析477

12.2.4 新兴市场债务477

12.3 选择固定收益经理480

12.3.1 作为未来业绩预测的历史表现480

12.3.2 制定选择标准480

12.3.3 与选择股权经理的比较481

本章小结484

第13章 全球信用债券投资组合管理的相对价值法485

13.1 引言485

13.2 相对价值分析486

13.2.1 相对价值488

13.2.2 经典相对价值分析489

13.2.3 相对价值法489

13.3 总回报分析490

13.4 一级市场分析491

13.4.1 市场结构动态的影响491

13.4.2 产品结构的影响492

13.5 流动性和交易分析492

13.6 二级交易基本原理493

13.6.1 交易的普遍理由493

13.6.2 交易限制496

13.7 利差分析497

13.7.1 替代利差指标497

13.7.2 仔细审视互换利差498

13.7.3 利差工具499

13.8 结构分析500

13.8.1 子弹型501

13.8.2 可赎回502

13.8.3 偿债基金502

13.8.4 可回售503

13.9 信用曲线分析503

13.10 信用分析504

13.11 资产配置/板块转移505

本章小结506

术语表509

关于编辑和作者524

关于CFA项目530