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发文函1

第一章　前言：面对不断上升的压力，全球经济保持良好态势3

迎接近期成功带来的挑战4

结构变化和政策体制变迁7

第二章　全球经济9

概要9

2.1　增长与通货膨胀年均变化率（％）9

图2.1 对世界经济增长的贡献10

增长持续高涨，通货膨胀保持低位10

世界经济概况10

更加均衡的经济扩张的迹象11

2.2　石油和商品价格及贸易条件11

前景和风险12

2.3　融资条件和信贷增长12

全球通货膨胀趋势13

2.2　2005年：不同寻常的一年13

2.4　全球通货膨胀状况13

全球经济中的通货膨胀和工资确定方式13

2.3 共性因素对先进经济体通货膨胀的影响14

工资确定方式和全球化15

2.5　相对价格变化趋势15

2.7　全球化与工资16

2.6　通货膨胀、工资和工资占比16

2.8　进口渗透与行业工资17

前景17

私人部门储蓄和投资18

趋势18

公司利润和投资18

2.4 全球储蓄和投资趋势19

2.5 部分全球性行业利润指标20

2.9　企业投资周期20

住宅投资和住宅市场21

2.10　私人部门的资产和负债21

2.6 部分国家的建筑业22

财政政策23

2.11　住宅价格和私人消费23

2.7 近期财政状况和中期财政预测24

对财政可持续性的挑战24

经常项目的情况25

外部失衡加剧25

2.12 不同增长期内财政状况的变化25

2.8　全球经常项目余额26

重寻全球平衡和石油收入的循环使用26

2.13 石油输出国的国际收支指标27

需求的类型28

宏观经济概况28

概要28

第三章　新兴市场经济体的问题28

3.1 产出增长和经常项目余额29

3.1 对实际GDP增长率的贡献30

3.2 居民信贷30

3.2 固定资产投资31

通货膨胀压力上升32

3.3 消费物价32

前景与风险33

两个主要的外部挑战33

贸易条件的转变33

3.3 对外状况34

3.4 出口34

对新兴市场的资产需求上升35

3.4　向新兴市场经济体的私人资本净流动36

3.5 对新兴市场资产需求的因素37

财政政策38

3.6 公共财政状况的变化39

税收和支出调整中的问题39

财政调整的力度应该多大？39

3.7 政府收入、初级支出和公共债务40

商品价格上涨产生的问题41

减少债务增强可持续性41

货币与汇率政策42

相对价格冲击的影响42

3.8 变化的相对价格和通货膨胀43

3.9 实际政策利率44

对汇率升值压力的影响44

3.10　实际有效汇率45

政策反应及政策体制45

3.5 外汇储备45

政策反应的结果46

3.6 不同的政策体制下的政策指标46

3.11 金融市场状况47

第四章　先进工业经济体的货币政策49

概要49

发展回顾49

美国49

4.1 美国经济指标50

4.2 美国收益利差、通货膨胀和商业周期51

欧元区51

4.3 欧元区经济指标52

4.4 欧元区货币分析和货币政策52

4.5　日本经济指标53

日本53

4.6　日本利率54

4.7 通货膨胀目标和政策利率55

通货膨胀目标制国家55

4.8 进口价格和通货膨胀57

全球化与货币政策57

全球化、中央银行动力及价格稳定58

4.9 全球通货膨胀58

4.11　发达工业国家增长和通货膨胀的波动59

4.10　全球化主要指标59

4.12　发达工业国家的菲利浦斯曲线变平60

全球化和传统的货币政策指引60

4.13　决定国内通货膨胀的全球因素61

4.14　非加速通货膨胀失业率62

全球化、传导机制及政策操作空间62

4.15　发达工业国家货币政策和全球流动性63

挑战、风险及可能的政策反应63

4.16　新兴市场经济体的货币政策和全球流动性64

第五章　外汇市场66

外汇市场的发展66

概要66

5.1 美元、欧元和日元的汇率、汇率波动性及汇率风险的反转67

5.2 其他工业国家的汇率68

5.3 新兴市场汇率68

外汇市场的环境69

官方储备的发展趋势69

5.4 从长期视角观察的当前实际有效汇率69

汇率的波动：决定因素70

5.1 官方外汇储备的年度变化70

5.5 汇率与利率差异71

经济增长与利率差异71

5.6 汇率与Sharpe比率72

美国的外部失衡72

亚洲的汇率政策73

5.7 美国经常项目余额和净对外资产73

净收益和美国对外状况的可持续性74

5.8 中国人民币的即期汇率和远期汇率74

5.9 净股权和净债务75

净收益的发展趋势和决定因素75

5.2 美国对外资产与负债，2004年76

5.10　美国直接投资项下资产与负债的收益率76

5.3 外国直接投资，2000-04年77

5.11　美国对外直接投资78

5.4 美国对外状况79

美国外部平衡的可持续性80

5.12　美国对外状况的若干情景80

5.13　美国证券投资组合项下净负债类资产与收入　81

第六章　金融市场83

概要83

长期收益率徘徊在较低的水平83

美国和欧元区收益率曲线的扁平化83

6.1 利率84

6.2 对2006年的预测和通货膨胀补偿措施84

6.3 远期利率曲线85

通货膨胀预期走弱85

较低的波动性和期限溢价85

6.4 隐含波动性和期限溢价估算值86

机构需求因素：养老基金和保险公司87

6.5 养老基金和债券利差87

外国需求因素：亚洲储备和石油美元88

6.6 对美国长期证券的投资88

股票市场无视利率的上升89

宏观经济前景为股票收益提供支撑89

6.7 股价89

融资比例调整与兼并加速90

6.8 对股东有利的行动91

影响价值水平的信号存在分歧92

6.9　兼并与收购92

6.10　股票市场的估价和波动性93

信贷市场具备弹性94

6.11　美国价值评估与收益94

对不同风险的偏好程度存在差异95

6.12 公司债券利差95

6.13　信贷市场的风险偏好度96

公司资产负债表维持良好的稳健性96

6.14 公司部门财务杠杆比例97

信贷市场在价格重估时的脆弱性97

6.15 公司部门信用质量前景98

新兴市场利差在历史低位99

6.16　新兴市场债券利差和信用评级99

6.17　预测主权债评级和信用利差100

第七章　金融部门102

概要102

金融部门的表现102

商业银行102

7.1 主要银行的收益率103

7.1 信贷增长104

投资银行104

对冲基金105

7.2 投资银行业务指标105

7.3 对冲基金规模、业绩和杠杆情况106

私人股本106

7.4 私人股票基金107

7.5 私人股本：现金流和业绩107

7.6 杠杆收购贷款规模和风险108

保险公司108

7.7 保险公司：产权持有和业绩109

养老基金109

脆弱性110

对银行盈利可能产生压力110

7.2 收入对周期状况的敏感性110

表111

对房地产市场的敞口风险111

7.8 辛迪加贷款和债券市场风险定价111

7.3　商业地产价格112

7.4 住宅地产价格和住房抵押债务113

财务报表和金融风险管理114

财务报告及审慎监管政策116

我们当前正面临何种风险？118

第八章　结论：应对风险，今天与明天118

如何降低当前风险？121

如果风险成为现实，又当如何？123

今后我们能否避免类似风险？125

组织结构、机构治理和业务活动129

董事会150

国际清算银行成员中央银行154

财务报表155

审计报告191

五年总结图192